公司13年凈利潤增長33.90%,順利完成第一個行權期業績條件。這主要得益于公司第四季度單季營收和凈利潤實現高增長(分別增長47%和67%),除了主業地產園林繼續保持穩定增長外,離不開公司市政園林業務的快速推進,在連續兩年低于市場預期后,通過對人員的調整,和對項目落地的強化,13年收效顯著,我們預計公司目前市政園林業務項目已步入正軌。

　　14年公司地產園林收入預計仍有望實現20%左右的增長。雖然受房地產行業環境的影響公司主業地產園林收入增速有可能會慢于13年,但依靠其行業龍頭地位,客戶結構不管優化(通過加強和大型開發商合作,公司客戶集中度不斷提升,13年預計前十名客戶的營收占公司總營收的35%左右),包括進一步加強與貝爾高林的協同,主業收入仍有可能實現較快增長。

　　公司市政園林業務在14年有望繼續保持高速增長。首先,公司市政園林存量訂單較為充沛,根據公司公告的重大項目合同及其進度推算,我們預計13年結轉至14年的訂單在11個億左右,同時14年預計還會不斷有新增訂單落地,其次,如果公司預計在今年上半年完成去年10月公告的對敬潤園林的收購,則有望實現收入并表,另外考慮到敬潤園林在華東市政園林市場實力很強,在收購完成后公司可以充分利用敬潤園林在業務渠道等方面的優勢,幫助公司在華東地區拓展市政園林業務。

　　公司目前負債率較高,未來可能存在再融資需求。截至13年三季度公司負債率為59.39%,若考慮收購敬潤園林全部以公司自有資金支付對現金的消耗,我們預計公司在未來有可能會推出再融資方案,而再融資所獲得的資金將能夠支持公司業務,特別是市政園林業務的高速增長。

　　財務與估值

　　根據業績快報,我們對公司盈利預測做了小幅調整,預計13-15年公司每股收益分別為0.87、1.25、1.64元(原預測0.90、1.25、1.64元),參考可比公司平均估值,維持14年20倍PE估值,目標價25元,維持買入評級。

　　風險提示

　　市政園林業務開工進度低于預期的風險。應收賬款不能及時收回的風險等。