生態及環境建設是現實倒逼之下下一步改革的重點,園林綠化行業的長期需求是不言自明的。園林綠化企業這些年一方面自身成長隨著基數而回落;另一方面資金回款羈絆了短期的業績釋放。我們認為十八屆三中全會后,后續三年的政策環境進一步向好,地方政府的投資進度會逐步正常,園林綠化投資占比會繼續加大。捆綁大型地產企業的園林綠化企業資金回款壓力是有限的,未來集中度面臨進一步上升的契機。十八屆三中全會后,土地改革的大力推進,將有助于帶動大量的自發性投資,實質性推動后續新型城鎮化以及新農村建設。園林綠化企業整體上明年業績小幅提速的可能性大,受政策環境支撐,估值區間進一步收斂的空間有限。我們偏好在地產園林上享受傳統優勢,同時逐步進入市政園林的棕櫚及普邦。

　　支撐評級的要點。

　　未來的改革會涉及經濟、政治、文化、社會、生態文明建設“五位一體”,生態文明單列其中,凸顯政府對生態環境美建設的關切度。未來園林綠化行業的市場需求仍然是廣袤的。

　　中國的城市化已進入下半場,大城市進一步快速發展的動力將邊際遞減,而廣大中小城市和市鎮未來提升的潛力巨大,相應的這些地區的市政建設、綠化設施、公共服務等需求還會進一步提升,這將使綠化園林企業繼續受益于行業高速成長。

　　土地改革將是城鎮化進一步推進和新農村建設的關鍵,如果相應的制度安排和實踐能更好的提升農民財產權利,活躍民間投資活動,盤活土地市場,打破城鄉分割,則新型城鎮化的質量將有效提高,市政和園林生態業務無疑有更光明的前景。

　　中國房地產投資的高增長已成過去時,但是偌大的人口基數和未來更新換代的需求還將使地產行業保持合理的增長態勢,由地產引發的園林綠化、裝修裝飾升級等業務還有穩定的增長空間。與地產企業相比,園林綠化行業的公司規模普遍較小,市場集中度不高,未來進一步的整合將使龍頭的園林企業體現優勢。

　　雖然地方融資平臺風險的達摩克利斯之劍懸而未決,但是從草根園林企業的實踐看,在地方政府的合作項目選擇和現金回收上,各有招數,尚未出現系統性風險。

　　生態和苗木業務可能是未來行業發展新的增長點,在后工業化的中國,環境問題日益嚴重,涵蓋土壤修復、水環境治理、森林植被等在內的大生態概念已受到各界的關注和支持。我們認為,未來有關細分的行業支持政策和財政補貼將會落地,由政府主導支持,企業踐行、全民參與的行業良性發展態勢有望形成。

　　我們認為與大地產公司捆綁緊密的地產園林類企業的資金回收不需要過于憂慮,大型地產企業資金整體充裕。在站穩地產園林市場的基礎上,逐步開拓市政園林,形成兩條腿走路的普邦園林和棕櫚園林是我們的偏好。

　　評級面臨的主要風險。

　　宏觀經濟持續向下及地產調控升級引發市場大幅波動;新型城鎮化的相關政策執行效果低于預期。